《港灣商業觀察》施子夫近日，隨著招股書等一系列文件的更新，湖南恒昌醫藥集團股份有限公司（簡稱“恒昌醫藥”）的IPO進程，得到市場的高度關注。 

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被同一顆石頭絆倒兩次？

(資料圖片僅供參考)

恒昌醫藥是是一家專注于服務中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫療衛生機構的醫藥流通企業。連接上下游，這就對恒昌醫藥的信息獲取能力提出了較高的要求，夾在銷售終端與制藥廠商之間，哪個環節出了紕漏，對公司的影響都不小。 尤其是不能被同一塊石頭絆倒兩次。 

2021年11月25日，湖南省藥品監督管理局對恒昌醫藥出具《湖南省藥品監督管理局行政處罰決定書》（湘藥監藥罰﹝2021﹞56號），處以沒收違法所得74445元的處罰，免除其他行政處罰。 

以上處罰的具體原因為2021年8月31日，湖南省藥品監督管理局對公司經營的奧美拉唑腸溶膠囊（批號：20201208）藥品進行檢查，確認該批藥品“溶出度”和“耐酸力”項目檢驗不合格，屬于劣藥情形。以上藥品是公司從生產企業山西津華暉星制藥有限公司購買，在收到生產企業的召回通知后，公司立即啟動召回程序，積極配合湖南省藥品監督管理局調查整改，并按時繳納罰沒款。 

隨后于2022年2月8日，天津市藥品監督管理局對和治恒昌出具《天津市藥品監督管理局行政處罰決定書》（津藥監（四辦）處罰﹝2021﹞21號），處以沒收違法銷售的劣藥86盒并沒收違法所得38137.4元。 

以上處罰的具體原因為：和治恒昌銷售給天津市永康健祥瑞醫藥銷售有限公司的奧美拉唑腸溶膠囊（批號：20201208）經天津市藥品檢驗研究院靜海藥品檢驗所檢驗，天津市藥品監督管理局確認該批藥品溶出度項目檢驗不合格，屬于劣藥情形。以上藥品系和治恒昌從生產企業山西津華暉星制藥有限公司處購買，在收到生產企業的召回通知后，和治恒昌立即啟動召回程序，積極配合天津市藥品 監督管理局調查整改，并按時繳納罰沒款。 

雖然恒昌醫藥在購進上述藥品時，購進渠道合法，查驗了生產廠家山西津華暉星制藥有限公司的相關資質，取得了生產廠家提供的藥品合格證明材料，履行了藥品查驗義務。但來自同一生產廠家的同一批號的藥品先后受罰，也不免讓人有疑問：在公司首次因該產品被處罰時，是否主動全范圍的自行回顧該批次其他產品？若與該廠家存在其他產品的合作，是否也對其他產品進行了相應的關注？ 

根據企查查顯示，山西津華暉星制藥有限公司共有216個司法案件，其中94.44%的身份為被告，92.13%的案件案由為生命權、健康權、身體權糾紛。在對監管問詢函的回復中，公司表示發行人通過嚴格篩選上游制藥企業以及對上游生產企業的藥品質量持續監督進一步保障藥品安全。 

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“不拘一格”的企業？

恒昌醫藥在管理及內控層面，似乎頗有些“不拘一格”。 監管就對公司相關高級管理人員離職的原因及合理性、離職后的去向，是否對發行人前期財務數據存在異議，是否與發行人或管理層存在糾紛或潛在糾紛；宋勤知的簡歷及專業背景情況，入職即擔任發行人財務總監、董事會秘書及副總經理的原因及合理性等問題，進行了關注。 

其中尤其引發市場關注的，是2020年8月至今，任職恒昌醫藥副總經理、董事會秘書兼財務總監的宋勤知，其于2002年3月至2011年7月，任職湖南省人才流動服務中心財務經理；2011年4月至2013年2月，任職湖南東輝汽車銷售服務有限公司財務經理；2013年3月至2019年2月，自由職業；2019年3月至2020年7月，任職恒昌醫藥財務總監。

也就是說，宋勤知自由職業高達6年時間，而后則被恒昌醫藥聘請擔任要職。恒昌醫藥表示，宋勤知長期從事財務工作，且在自由職業期間也擔任多家公司外部財務顧問，具備較豐富的系統性財務知識和能力。在公司成立初期，宋勤知即與公司管理層相識，為公司提供過部分指導性的財務咨詢建議，其專業能力得到了公司管理團隊的認可。公司曾擬聘任宋勤知為財務管理人員，宋勤知因考慮更多時間照顧家庭，婉拒了入職機會，但雙方始終保持了工作聯系。2019年初，公司財務總監職務空缺，而此時宋勤知決定投入更多精力于工作之中，公司管理層經與宋勤知協商，聘任其擔任財務總監職務。 

恒昌醫藥的管理層的確是不拘一格。但這也存在利弊。對于公司的中、基層員工來說，這樣的“破格”聘任是否會影響他們的工作積極性？相比“與管理層相識”，公司內部是否有清晰、規范的上升通道？公司又是否重視內部人才的提拔？

有部分市場聲音認為，相比較市場化，恒昌醫藥的家族企業性質要更強些。截至招股說明書簽署日，江琎直接持有公司2687.30萬股，占本次發行前公司股本總額的7.46%，通過賽樂仙咨詢、上海山尊、上海山至、上海睿湘、上海哥尼、上海芽培間接控制公司26634.20萬股，占本次發行前公司股本總額的73.98%。江琎合計控制公司29321.50萬股，占本次發行前公司股本總額81.45%，為公司的實際控制人。 

此外，江琎哥哥江瓊直接持有公司0.84%股權，持有控股股東賽樂仙咨詢2.73%股權。江琎妹妹江慧持有公司持股平臺上海睿湘2.52%（17.10萬元）出資份額。江琎岳父葉宗桂間接持股0.25%。除了圍繞實控人之外，也能看到不少高管的親屬入股恒昌醫藥。 

報告期內，恒昌醫藥的一筆增資也令市場有些“摸不著頭腦”。2020年12月15日，發行人2020年第四次臨時股東大會審議通過了《關于第二批員工股權激勵方案的議案》《關于公司定向發行股份的議案》，同意發行人注冊資本由11,262.00萬元增加至11,478.00萬元，本次增加的216.00萬股股份中，百歲愛合伙認購119.00萬股，百歲友合伙認購49.00萬股，貝樂歡合伙認購 48.00 萬股，本次增資價格5.70元/股。 

同一個月，2020年12月23日，公司2020 年第五次臨時股東大會審議通過了《關于公司定向發行股份的議案》，同意發行人注冊資本由11478.00萬元增至11908.00萬元。增資對象為外部機構投資者鳳翔投資、信加易投資、易簡光晧、華拓至遠、易簡光巽、承宇投資和肖玉成、蔡志華兩名自然人，增資價格為34.85元/股。 

前后也就不到十天，增資價格從5.7元大漲至34.85元，也難免讓市場產生疑問，這樣的公允價值是否公允？IPG中國首席經濟學家柏文喜向《港灣商業觀察》提到，家族化色彩較濃的企業也是有利有弊的，弊端在于透明和規范經營程度較差，而好處在于內部溝通成本和信任成本較低，因此企業家族化管理也未必都是壞事。至于高管的自由職業任職經歷也并不構成其任職的禁止性因素，只要其聘任程序和任職資格符合公司內部程序以及不違反相關禁止性規定即可。 

柏文喜進一步指出，實控人掌握公司81%的股本總額，表明實際控制人對企業的控制力較強，通過IPO釋放部分股份之后應該可以滿足上市公司實控人持股比例相關上限的規定，只不過過高的持股比例容易讓市場產生實控人一股獨大，進而影響企業內部治理有效性和規范運行的擔心，這將對其沖刺ipo會帶來一定的不利影響，自然就構成這樣企業估值的減分項。（港灣財經出品）

原文標題 : 恒昌醫藥之謎：接連被罰、自由職業多年的董秘火箭升遷與增資疑團