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“愛就馬上行動”，十年前，憑借周杰倫的代言，風靡大街小巷的愛瑪電動車，十年后，正向國內資本市場“飛馳”。

證監會官網顯示，2019年11月28日第187次發審委會議，將審核愛瑪科技集團股份有限公司(下稱“愛瑪科技”)的首發申請。

愛瑪科技成立于1999年，前身是天津泰美車業有限公司，主營自行車組裝、零件加工、制造等，2004年步入電動自行車行業，是中國最早的電動自行車制造商之一，2009年，整體變更為股份公司，2015年改名為愛瑪科技，主營電動自行車的研發、生產及銷售。

不過，在資本市場，愛瑪科技算是“起了個大早，趕了個晚集”。

成立時間晚于愛瑪科技的電動車制造商——雅迪控股(01585.HK)、新日股份(603787.SH)，先后于2016年和2017年分別登陸港股和A股，此外，小牛電動(NIU.US)也于2018年10月在美國納斯達克上市。

那么，一年前(2018年6月22日)就遞交了上市申請的愛瑪科技，能否順利成為國內第三家上市的電動車制造商?

業績增長受阻？

2019年9月5日，愛瑪科技在證監會更新了招股書預披露，擬在上交所發行6500萬股，占比16.1%，募集資金約16.81億元。

招股書顯示，在生產方面，愛瑪科技建立了以天津愛瑪、江蘇愛瑪、浙江愛瑪、廣東愛瑪為主的四大制造基地;在營銷網絡方面，建立了以區/縣為單位的扁平化國內營銷渠道，全國有超過1900家經銷商。

從業績表現來看，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，愛瑪科技營收分別為64.44億元、77.94億元，89.9億元和44.55億;凈利潤分別為4.47億元、2.63億元、4.3億元和1.99億元。

對于2017年凈利潤下降了41.49%，愛瑪科技解釋，受行業競爭加劇、上游原材料價格上漲、加大廣告宣傳費投放力度及股份支付的影響。

而從收入構成來看，愛瑪科技的收入主要來源于電動自行車、電動兩輪摩托車、電動三輪車、自行車以及配件銷售等五項，其中，電動自行車最近三年的營收占比均在70%以上。

不過，愛瑪科技整體的毛利率并不高。

2017年-2019年上半年，愛瑪科技的綜合毛利率保持在13%-14%之間。對比之下，2019年上半年，同行業的雅迪控股的毛利率為16.77%，新日股份的毛利率為16.52%。

而從資產負債率來看，愛瑪科技又高于雅迪控股和新日股份。

2016-2019年1-6月，愛瑪科技的資產負債率分別為81.97%、80.85%、74.84%和72.88%，而2016-2018年同期，雅迪控股的資產負債率維持在60%上下，而新日股份的資產負債率則為更低的50%左右。

不過，愛瑪科技在營銷宣傳方面，還是重金投入。

除了邀請周杰倫擔任長達十年的形象代言人，愛瑪科技還曾請到金秀賢代言。

2016年，金秀賢的品牌代言費為600萬。愛瑪科技指出，2017年末較2016年品牌代言費增加520.82萬元，主要是增加了周杰倫的代言費896.66萬。

招股書還透露了一段愛瑪科技與摩拜、滴滴的合作故事。

2017年，隨著共享單車的火熱，愛瑪科技與摩拜(北京)信息技術有限公司開始合作，自行車訂單量大增，貢獻了3.46億元的銷售額，占比4.44%，當年，摩拜也是愛瑪科技的第一大客戶。

但到了2018年，愛瑪科技來自摩拜的訂單量有所下降，取而代之的則是滴滴旗下的青桔單車，青桔單車的運營方杭州青奇科技有限公司由此一舉超越摩拜，躋身愛瑪科技2018年前十大客戶的第二位。

然而，隨著2019年共享單車行業趨于飽和，投放放緩，杭州青奇科技有限公司和摩拜(北京)信息技術有限公司的訂單下降。

2019年上半年，杭州青奇科技有限公司和摩拜(北京)信息技術有限公司分別退居愛瑪科技的第三大客戶和第九大客戶，銷售金額占比分別為1.37%和0.67%。

一位關注互聯網出行行業人士指出，“2018年，共享電動車也是另一個風口，包括哈啰出行、滴滴旗下的街兔、摩拜等都有參與。”

那么，在資本推波助瀾之下興起的共享電動車，能否成為愛瑪科技下一個業績增長點?

電動車質量存隱憂

2018年12月21日，愛瑪科技收到了證監會的首次反饋意見，就其規范性、信息披露以及財務會計資料三大方面合計58個問題進行關注。直至今年8月20日，愛瑪科技才遞交更新后的招股書。

反饋意見顯示，愛瑪科技曾因為多次違規被處罰。

例如，天津愛瑪車業科技有限公司在2017年因未對職業病危害因素申報及時進行變更，未為噴涂車間部分職工提供符合國家標準或者行業標準的防護口罩而被安監部門分別處以1萬元和3萬元的罰款;愛瑪科技及其子公司因違反環境保護法規，分別被處以4.03億元、5億元和6億元的罰款。

此外，最新招股書顯示，愛瑪科技涉及生產制造業務的9家企業中，包括天津愛瑪、愛瑪運動、廣東愛瑪、浙江能眾、廣西愛瑪等5家已投產企業暫未取得《排污許可證》。

而愛瑪電動車的質量問題也備受關注。

今年8月29日，北京市市場監督管理局發布《電動自行車類商品質量抽查檢驗結果公示》，其中，天津愛瑪車業科技有限公司生產的5批次電動自行車存在最高車速、腳踏行駛能力、整車質量、反射器和鳴號裝置、欠壓、過流保護功能等不合格問題。

早在2018年，天津愛瑪生產的產品同樣出現在廣東省市場監督管理局的抽檢不合格電動自行車名單中。

此外，在愛瑪科技的IPO過程中，中信證券既是保薦商，也是重要股東之一，這樣“直投+保薦”的雙重身份，也成為市場關注點之一。

招股書顯示，愛瑪科技的保薦券商是中信證券。

而愛瑪科技股東名單中，中信投資、金石智娛、金石灝灃、三峽金石均為中信證券控股公司。

其中，中信投資為中信證券全資子公司;金石智娛、金石灝灃系金石投資全資子公司設立的直投基金產品;三峽金石系三峽金石投資管理有限公司設立的直投基金產品;同時，金石投資和三峽金石投資管理有限公司同為中信證券的私募基金子公司。

從股權比例來看，中信證券通過中信投資、金石投資和三峽金石等一致行動人，合計持有愛瑪科技6.99%的股份。

對此，愛瑪科技在最新的招股書中強調，“中信投資等四家機構于2017年10月對愛瑪科技增資，而到2018年1月，中信證券才與愛瑪科技簽訂了上市輔導協議，因此中信證券作為保薦機構符合相關規定。”

此外，“愛瑪科技的董事之一方浩系中信投資的董事、副總經理，除此之外，中信投資以及關聯方與公司內部人員不存在關聯關系和利益輸送關系。”